近期日本央行扫尾负利率策略的作念法激发了天下金融市集的高度热心。

始终以来，日本央行的低利率策略给天下金融市集提供了低成本流动性支柱。日本央行时隔17年之后的初次加息，将对天下金融流动性产生显赫影响，进而扰动天下外汇市集。畴昔一段技巧内，日本央行能够率将奉行审慎渐进的加息策略，短期内对天下外汇市集的影响可能较为有限。在2024年，好意思联储的货币策略操作依然主导天下外汇市集走势的最遑急身分。

3月19日，日本央行公布3月份利率方案。这份方案包含四项遑急履行：一是扫尾负利率，将基准利率从-0.1%~0上调至0~0.1%，这是日本央行自2007年以来的初次加息；二是扫尾收益率弧线适度策略，不再对10年期日本国债收益率进行区间适度；三是罢手购买股票ETF和房地产投资相信基金（J-REITs）；四是保管购买日本国债领域不变。

日本央行扫尾负利率策略的主要原因如下：

第一，日本经济转向柔和复苏。2023年四个季过活本GDP同比增速区分为2.6%、2.3%、1.6%和1.2%，经济活动趋于无边化，供给侧敛迹削弱，负向产出缺口基本消亡。

第二，国内工资呈现显着增长。3月15日，日本最大的工会组织——日本工汇注拢会（Rengo）暗示，日本大型公司应承在2024财年将工资进步5.28%，这是自1991年以来的最大涨幅。

第三，日本通货膨大率通顺跨越2%的通胀筹谋。2022年4月至2024年2月，日本CPI和中枢CPI同比增速通顺23个月高于2%的通胀筹谋。其中，2023年7月至2024年2月，日本工作价钱同比增速通顺8个月高于2%。

就畴昔加息旅途而言，日本央行行长植田和男预测，日本央行债券握有量将在短期内保握平稳，畴昔将会减少债券购买，但当今无法细目具体技巧和幅度。此外，日本央行暂无预备在近期内出售所握ETF，且利率诊治速率将取决于经济情况。

从日本通货膨大走势与经济复苏前程来看，笔者以为，日本央行在畴昔一段技巧内将会奉行审慎渐进的加息策略。恰是由于日本收紧货币策略的进程将是较为耐心的，那种关于日元利息大幅上升导致天下日元套利来回赶紧萎缩以致显赫逆转，进而对特定海外金融市集酿成大幅冲击，以致引爆海外金融危急的可能性，从短期来看依然较低。

在畴昔一段技巧内，日本股市指数上升与日本对好意思元汇率贬值之间存在较为显着的相干性。这或然有两种潜在说明。一是日元贬值有助于改善日本企业出口，进而提振部分日本上市公司基本面。二是日元贬值有助于进步日本跨国公司的天下筹谋与投资功绩。换言之，要是畴昔一段技巧，跟着日本货币策略诊治，日元对好意思元汇率由贬转升的话，那么受到日元贬值激动的日本股市指数上升就可能难以握续。

始终以来，日元低利率策略给天下金融市集提供了低成本的流动性支柱。从本次加息开启的日本货币策略诊治，在畴昔可能导致海外金融流动性领域下落与成本上升，这将对天下外汇市集产生胜利影响。

日好意思利差是影响日元汇率走势的遑急身分。2024年日好意思央行货币策略的背离进度将会加大，也即日本央即将奉行紧缩货币策略而好意思联储将奉行宽松货币策略。这意味着在本年年内，日好意思利差可能呈现握续收窄趋势，由此导致的成本流动将激动日元对好意思元汇率增值。一方面，跟着日本央行进步策略性利率以及取消国债收益率弧线适度策略，10年期日本国债收益率有望渐渐走高。另一方面，跟着好意思联储在2024年下半年步入降息周期，10年期好意思国国债收益率在2024年下半年能够率会回落到3.5%~4.0%。尽管近期日元对好意思元汇率不升反降，但笔者以为，到2024年年底，受日好意思利差收窄影响，日元对好意思元汇率有望回升至130盘曲。

日元是好意思元指数货币篮中的第二大货币，权重达到13.6%。跟着日元对好意思元汇率显赫增值，好意思元指数能够率将渐渐走弱。笔者预测，跟着好意思联储在2024年下半年步入降息周期以及10年期好意思债收益率回落，好意思元指数在2024年下半年将会跌破100。不外，好意思元指数走势面对较大不细目性。举例，要是本年年底特朗普重新获得好意思国大选，由此给天下经贸关系、地缘政事步地带来的冲击将导致好意思元指数的波动性显赫上升。

近期东说念主民币对好意思元汇率面对较大贬值压力，其原因在于：一方面是受到好意思国国内基本面激动，好意思元指数施展较为建壮；另一方面，在好意思元本人走强的配景下，东说念主民币对好意思元安妥贬值，有助于扫尾东说念主民币对CFETS货币篮指数的平稳，且不错通过入口价钱渠说念来限制提振通胀水平。

笔者以为，在2024年剩余技巧内，尤其是2024年下半年，东说念主民币对好意思元汇率将渐渐企稳并可能限制增值。

其一，如前所述，跟着好意思联储在2024年下半年步入降息周期，10年期好意思国国债收益率和好意思元指数均可能在双向波动的前提下柔和回落。

其二，中国经济增长内生能源有所增强、增长预期也在显赫改善。具体而言，一是近期全体来看高频宏不雅数据施展超出市集预期。二是扩张性财政货币策略有望握续发力。三是下半年要是三中全会召开，或将会显赫提振种种主体预期。四是近期好意思国财长耶伦访华意味着短期内中好意思关系可能出现旯旮性改善。

要而言之，到2024年年底，东说念主民币对好意思元汇率有望回升至7.0盘曲，且东说念主民币对CFETS货币篮指数将节略保握不变。磋商到日元与东说念主民币对好意思元汇率增值幅度的各别，东说念主民币对日元汇率在2024年下半年可能出现柔和贬值。

（张明系中国社科院金融所副长处、国度金融与发展实验室副主任，陈胤默系北京话语大学讲师、中国社科院国度金融与发展实验室参谋员）

第一财经获授权转载自微信公众号“张明宏不雅金融参谋”，本文发表于《财经》杂志。

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